2021年煤炭需求小幅增長。全球宏觀經濟增速或將放緩，煤炭需求增速也將回落，預計全年煤炭消費約為40億噸，增長1 7%。電力消費22億噸，增長4 2%；鋼鐵、建材行業煤炭消費持平，分別為6 4億噸、5億噸；化工消費3 1億噸，增長g%。需求增速放緩，煤炭供需平衡偏松。

2021年動力煤價格下降，焦炭焦煤維持高位。在整體供需平衡偏松、電廠虧損面擴大的情況下，動力煤價格中樞或下降30-50元／0屯，其中長協煤將回到綠色區間（500-535元／噸），月度長協價和現貨價格中樞將回到黃色區間（570-600元／噸）；在焦煤長協價上漲、焦炭行業供給側改革等支撐下，焦煤、焦炭價格有望維持高位。

投資建議：我們認為動力煤價格中樞將會下移，焦煤、焦炭價格維持高位，下調行業評級至“中性”。從投資主線來看，動力煤產業鏈關注火電公司的投資機會，同時關注煤電一體化和以量補價相關標的，推薦中國神華和陜西煤業；煉焦煤產業鏈關注擁有煉焦煤資源和焦炭產能的標的，推薦山西焦化，建議關注開灤股份；煤化工產業鏈關注行業龍頭華魯恒升。

風險提示：1）2021年煤炭行業去產能進程可能會低于預期．或新增產能釋放超預期，導致供應大于需求，造成煤價較大幅度下跌；2）受宏觀形勢因素影響，可能出現需求低迷導致煤炭消費量和煤價出現大幅下降；3）夏季溫度偏低、冬季溫度偏高、雨季水量大、風電等發電量提高等會導致煤炭需求下降；4）國家可能進一步要求居民取暖、中小工業窯爐等采用天然氣替代煤炭，導致煤炭需求不足；5）國際油價下降，新型煤化工的經濟性下降，其投資和開工率不及預期，煤炭需求回落；6）焦炭行業環保限產、“焦鋼比”、4 3米及以下焦爐淘汰等政策執行力度不及預期，致使焦煤產能嚴重過剩，導致焦煤、焦炭價格大幅下降。